我们大家都认为生猪养殖行业的供需格局向好，短期生猪供过于求趋势持续，预计在 26 年上半年仍将给猪价带来 压力，行业性亏损持续。价格磨底与亏损是无形的手，政策引导产能调控是有形的手，二者有机结合，产能 去化将逐步深化，26 年下半年供应压力将逐步缓解，需求端相对平稳，预计行业供需格局持续向好。近期建 议关注能繁母猪存栏去化及疫病情况。 非洲猪瘟后，生猪养殖结构出现变化，表现为规模化程度快速提升和短期养户增多，受此影响行业产能变动 表现为难涨难跌的窄幅波动，对应生猪供需矛盾减弱，在养殖正常出栏的情况下，猪价波动幅度收窄。我们 认为，成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素，并且成本因素在周期下行期的重要性尤为 突出。在未来几年，猪企表现将有明显分化，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将被进一 步淘汰。 我们大家都认为，板块估值低位具备安全性，26 年板块基本面持续向好静待拐点，头部企业估值有望修复，成本优 势明显的头部企业长期投资的价值属性提升，重点推荐头部猪企牧原股份，其他受益标的德康农牧、温氏股 份、神农股份、天康生物等也有望受益。此外可关注正邦科技资产注入进展。
25 年猪价前高后低：2025 年 1-11 月全国活猪市场均价为 14.64 元/公斤，12 月上旬继续回调，预计 12 月均 价环比 11 月持平，预计 25 年全年均价 14.5 元/公斤，相比 24 年 17 元/公斤的均价明显回调。25 年上半年 猪价在春节后淡季不淡的支撑下，价格重心小幅下移，整体表现相对平稳；但全年生猪供过于求的局面下， 供给端压力的累积在 Q3 集中释放，猪价踩踏式下跌，10 月中旬猪价第一次探底跌至 10.9 元/公斤,小幅反弹 后再一次探底，截至 25 年 12 月 10 日，外三元生猪均价 11.3 元/公斤。行业自繁自养和外购仔猪自 9 月下 旬开始全面亏损，自繁自养生猪最高亏损幅度 245 元/头，外购仔猪最高亏损幅度 375 元/头，行业盈利和现 金流承压。
我们大家都认为，短期生猪供过于求趋势持续，预计在 26 年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续。价格 磨底与亏损是无形的手，政策引导产能调控是有形的手，二者有机结合，产能去化将逐步深化，26 年下半年 供应压力将逐步缓解，需求端相对平稳，预计行业供需格局持续向好。我们将从供给端和需求端拆分来做具体分析。 供给端：猪肉供给=能繁母猪存栏量*生产效率*出栏体重，我们认为能繁母猪产能调减趋势已确立，未来在 政策引导和行业持续亏损下去化有望加速，生产效率随集中度提升稳步提升，二育监管趋严，经过前期调控 出栏体重稳定在 120 公斤上下，综合多方面因素，我们判断行业供需格局将持续向好。
能繁母猪拐点已确立。25 年上半年能繁母猪产能平稳微增，对应 25 年末到 26 年上半年生猪出栏量仍较 为充足。农业农村部多个方面数据显示，能繁母猪产能自 2025 年 8 月开始调减，25 年 10 月全国能繁母猪存栏量 3990 万头，环比下降 1.1%，相比 24 年末下降 2.2%，产能调减趋势已确立。母猪补栏情绪全年维持谨慎， 即使是在上半年仔猪价格持续上涨接近 3 年新高的情况下，二元母猪价格趋势维持平稳。
行业亏损+政策调控，产能去化有望加速。本轮产能去化是政策调控与行业亏损的共同作用，其中政策 调控精准指导头部规模企业，行业亏损逐步出清落后产能。2025 年 5 月-9 月，农业农村部三次召开生 猪产能调控的企业座谈会，调控力度逐步加码，调控指标逐渐清晰。核心调控方向为：产能调控-头部 企业和全国各区域的“双重 100 万”能繁母猪存栏降低；降体重-全年维持 120 公斤的出栏标准，“严打 二次育肥”；严监管-资金端禁止向新建扩建猪场等产能提升项目发放贷款及补贴，环保端严查粪污处理。 政策引导中大规模场率先调减能繁产能。由于成本下降和政策引导下的产能调减，部分上市企业生产性 生物资产出现下降。2025Q3 牧原股份、温氏股份和新希望的生产性生物资产同比变化分别为-24%、7% 和-29%。牧原股份 9 月末能繁母猪存栏 330.5 万头，相比 6 月末调减 12.6 万头。 持续亏损倒逼落后产能退出。中小猪场更多考虑的是经济性，产能的调减步调相对滞后，产能去化需要 亏损倒逼。25 年上半年猪价行业盈亏平衡点上下波动，养殖处于微利状态；下半年随着猪价进入下行通 道，行业自 9 月下旬起全面亏损，10 月低点一度跌破现金成本。淘汰母猪折价在 9 月底跌至 0.71，猪 价加速下跌行业亏损促使母猪加速淘汰。 我们大家都认为，政策产能调控的完成期限是 26 年 1 月，价格磨底与亏损趋势短期也将持续，二者共同作用 下，能繁母猪存栏去化有望逐步加速。
养殖集中度提升带动行业生产效率稳步提升。非洲猪瘟疫情以来，生猪养殖行业集中度快速提升，10 家 上市猪企出栏市占率自 2018 年以来快速提升，2025H1 年提升至 24.98%，相比 23 年提升 1.27 个百分点。 行业集中度提升带动生产效率稳步提升，行业平均 PSY 在 2024 年提升至 24.03 头，头部企业如牧原股 份 25 年 9 月 PSY 已达到 29。需注意，在去化初期，企业会选择“精准瘦身”，战略性淘汰高胎龄、低产 能母猪，并少量补进优质后备母猪，以实现种群稳定。因此生产效率的提升会对产能去化造成某些特定的程度 的抵消，致使出栏生猪规模缩减的节奏会落后于产能的传导。返回搜狐，查看更加多
微信公众号
BACK