施罗德基金财物装备观念

  估计2025-2027年全球GDP增速高于商场共同预期，流动性已提早开释且财政接力，大美丽法案逐渐施行正向影响较大，经济深度阑珊概率低；美国零售与工作数据稳健，消费动能仍在。对久期债券相对慎重，对信誉债坚持中性，美元长时间仍看空，黄金仍看好，持续看好全球股票。我国财物处于外资低配状况，估值吸引力上升，若心情趋稳存在回补空间，出资者可考虑减美国财物、增欧洲和亚洲财物，我国台湾和韩国也有结构性时机。

  本年十年国债1.65%-1.90%区间动摇，7-9月债大幅度调整，随后小幅走多，现在到了均衡位。商场以看多和中性观念为主，年末抢跑或导致利率下行但空间受限。央行下场买债，地产与基建什物量持续低于预期，社融信贷同步走弱，钱银宽松未转向，为债市供应下行维护。组织行为来看，银行理财打破32万亿，固收类理财偏好信誉票息；二级债基热销，ETF持续吸金，自动债基换回显着；公募出售新规未落地，或有换回扰动。

  地产基建数据持续下行，基建什物量远落后从前且11月季节性下滑，地产出资加快下行，一线二手房挂牌激增、新房会集处置冲击心情，30城成交仍低、居民房贷负增加，12月会议难见强影响。财政来看，地产相关税收前10月仍双位数下滑，10月财政支出显着放缓，土地基金收入同比削减，全年广义财政缺口约8.3万亿，下一年需扩展赤字补偿。税收来看，个税因高收入职业累进效应超预期增加，消费税仅增2%，企业税由-3%上升至+2%，显现消费弱、企业赢利边沿修正。城投持续净归还（10月-524亿），高息财物缩量，信誉利差低于前史中位；理财打破32万亿、年末摊余本钱法产品到期再装备，对信誉债需求构成支撑，利率债动摇大、信誉债收益更稳。

  微观数据剖析来看，需求侧仍体现平平，种类提价主要靠供应缩短和储能带动上游提价。贵金属耐性足，黄金中长时间逻辑未变，增值税影响不大；工业金属持续看好铜、铝，铜矿2026年或零增加，储能与数据中心带来增量缺口，铝海外新增产能低于预期，短期缺口仍在。碳酸锂由于储能需求迸发而价格飙升，供需增速都比较快，实践供需平衡需重视储能出货量。化工“反内卷”种类（纯碱、己内酰胺、PTA、有机硅）职业会议执行减产10%-30%，亏损面收窄，价格底部反弹；电芯链六氟磷酸锂、磷酸铁、VC提价，上游磷矿石资源束缚，磷肥、铁锂需求双升，具有持续弹性。出资者全体装备或可倾向于供应有瓶颈的矿端，自律减产或需求有催化的化工品。

  工业板块全体评分坚持不变，中心改动会集在锂电资料提价。光伏11月排产与价格均相等，产能收储方针落地慢，股价上涨主要靠主题与心情。锂电需求端储能迸发拉动辅材价格普涨，但主材电芯涨幅有限，上游碳酸锂现货9万左右，期货破10万，提价由需求驱动，估计通胀中枢将持续上移。制造业中游（挖机、自动化）10月订单欠好，仅出口链坚持耐性。轿车批发数据增加6-7%，出口奉献为主，内销略增，零售下滑，下一年补助退坡与购置税上升将限制增速，但仍有望正增。估值层面，光伏、锂电已修正至中枢偏上，短期买卖拥堵；车链主机厂估值低，机器人概念回调后回到中枢区间。组织11月显着减配轿车，增配新能源，储能、锂电、风电、光伏，成为除科技外加仓最敏捷的板块。

  高端消费强于群众品，出行与宠物坚持高景气。最大改动是出行链价格修正：航空、酒店同比转正，奉献来自休闲需求而非商务；耐克加单反应欧美库存回归正常，代工订单回暖。白酒批价在双11扰动后企稳，某头部品牌价格小幅上升，城镇居民可支配收入/茅台瓶数已回到2014年末部区间，组织超配份额挨近前史最低，板块最失望阶段或已曩昔，但右侧仍需需求与价格共振。化妆品国货品牌弱于进口，部分品牌高端线康复显着，体现K型分解。生猪价格跌破一切企业彻底本钱，能繁母猪见顶回落，仔猪价格低迷预示去产能开端，估计2026上半年猪价仍弱，下半年有望上升。东鹏、农民增速坚持高位，速冻板块获益餐饮修正，部分头部品牌10月增速改进；家电受制于高基数、消费券难抢，量价均承压；扫地机职业降价促销腐蚀赢利。宠物食品双11线%+，头部公司仍快于职业。

  依然看好科技，AI主线仍处“杰文斯悖论”驱动的算力迭代周期，芯片算力每年提高，会发明新需求和商业模式，芯片假如处于每年5-10倍迭代速度，短期静态现金流质疑并不构成趋势拐点。海外云厂商本钱开支高增与在手订单匹配，收入承认滞后，短期高投入属正常节奏。海外谷歌、OpenAI等模型调用量仍在扩张，国内AI企业紧跟，AI查找代替传统链接已见增量。半导体设备2025年商场规模有望翻倍，叠加存储提价，设备厂商扩张加快确认。AI运用端仍在本钱投入期，下流公司现金流被买卡揉捏，迸发需等候芯片本钱曲线下降。手机等非AI终端需求平平，下一年承压。仓位方面，电子、通讯基金持仓处于前史高位，短期买卖拥堵带来动摇，假如下一年新的芯片迭代或有新的商业模式还有新时机。

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