农林牧渔：Q1母猪去化Q2望加速重视猪周期配置机会

  行业周观点：《猪价破9、疫情扰动，重视猪周期配置机会》、《如何看当前的猪周期配置机会？》、《中东战事风险延宕，重视种植板块催化》

  【核心观点】统计局公布最新数据，26Q1行业能繁母猪存栏去化，Q2有望加速，重视产能去化趋势下的生猪板块配置机会。

  【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

  26Q1行业能繁母猪存栏去化。近期，统计局公布最新数据，2026年一季度末能繁母猪存栏3904万头，较2025年末的3961万头实现稳步去化，同比下降3.3%，距离最新划定的3650万头合理保有量红线行业能繁母猪存栏去化有望加速。据中国畜牧业，4月14日，全国外三元生猪均价跌至8.79元/公斤，跌破前期低点，以名义价格计算，创下2015年以来近10年历史最低价。猪价下探使得行业养殖亏损程度超2023年猪周期底部。生猪自繁自养模式已连续九周陷入亏损，截至4月14日头均亏损扩大至423.6元，部分区域单头亏损突破500元；外购仔猪育肥模式亏损更为严重，头均亏损超过600元。行业深度亏损背景下，生猪产能去化有望加速。第三方机构多个方面数据显示，2026年3月卓创资讯能繁母猪样本存栏环比下降0.98%，涌益资讯能繁母猪样本存栏环比下降0.07%，较2025年四季度的去化速度明显加快。

  交易上，鉴于养殖利润等因素的驱动，行业产能去化趋势望延续，重视生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水准，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断的提高股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。

  3月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，3月生猪销量共计1533.03万头，环比涨37.44%。11家猪企月出栏环比上涨，其中，神农集团、金新农、牧原股份3月出栏环比涨幅分别为54.1%、49.7%、46.7%。价上，3月全国生猪均价会降低。从已公告12家猪企销售数据看，3月生猪出栏均价为10.05元/公斤，环比降12.83%。出栏均重上，3月生猪出栏均重会降低。从已公告12家猪企销售数据看，3月生猪出栏均重为100.40公斤，环比下降6.89%。其中，正邦科技、天康生物3月生猪出栏均重环比涨幅分别为16.8%、15.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至4月17日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-446.23元/头，-290.48元/头。

  建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

  养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2)动保行业竞争优化。近年来动保行业竞争非常激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗审批应用不断推进。目前已有动保企业获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近。

  建议关注：非瘟疫苗研发审批进展的头部动保企业【生物股份】、【中牧股份】，研发创新优势企业【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】等。

  地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对25/26年度全球粮食供需的最新预测，新增2025/26年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

  【小麦】2025/26年度全球小麦展望显示供应增加、消费减少、贸易量略有下降以及期末库存增加。供应量上调150万吨至11.032亿吨，主要得益于欧盟和俄罗斯产量的提高。全球2025/26年度消费量下调470万吨至8.201亿吨，主要是由于印度食品、种子和工业用途的消费量减少。该国本市场年度前11个月的政府小麦库存数据表明库存高于此前预估，这在某种程度上预示着国内消费量减少。世界贸易量减30万吨至2.219亿吨，乌克兰、澳大利亚和巴西出口减少，但俄罗斯和哈萨克斯坦出口增加未能完全抵消这一降幅。预计2025/26年度全球期末库存增加620万吨至2.831亿吨，比去年增加2400万吨，增幅为9%。本月库存增加大多数来源于印度、乌克兰、欧盟、澳大利亚和孟加拉国。

  【水稻】2025/26年度全球大米的最新预测显示，供应量增加，消费量减少，贸易量下降，期末库存增加。供应量增加40万吨，达到7.329亿吨，这主要是由于泰国产量增加。消费量减少40万吨，降至5.406亿吨，这反映了多个国家消费情况的变化。贸易量减少50万吨，降至6150万吨，主要是因为巴基斯坦出口进度缓慢导致其出口量减少。由于这些变化，全球期末库存增加80万吨，达到1.923亿吨。

  【玉米】2025/26年度全球粗粮产量预计增加510万吨，达到15.98亿吨。本月的全球粗粮展望显示，产量、贸易量和期末库存均高于上月预期。国外玉米产量上调，印度、南非、印度尼西亚和俄罗斯的产量增加，但乌拉圭的产量会降低。印度产量上调，原因是根据政府最新报告，种植培养面积有所扩大。南非产量上调，原因是种植培养面积和单产均有所增加，单产增加是由于生长季期间大部分地区降雨量高于中等水准。印度、俄罗斯和南非的玉米出口量预计增加，而巴基斯坦和乌拉圭的玉米出口量预计减少。土耳其和摩洛哥的玉米进口量增加，但伊朗和印度尼西亚的玉米进口量减少。国外玉米期末库存增加，印度、南非和巴西的库存增加。全球玉米期末库存为2.948亿吨，增加210万吨。

  【大豆】2025/26年度全球大豆供应量增加，主要得益于期初库存和产量的提高。期初库存上调100万吨，主要是由于巴西2024/25年度产量的修正。在对2025年度消费数据来进行审查后，巴西2024/25年度产量上调100万吨，达到1.725亿吨。2025/26年度大豆产量上调20万吨，主要是由于巴拉圭和南非产量增加，但部分被乌拉圭产量减少所抵消。2025/26年度全球大豆用量包括出口量基本不变、压榨量增加以及期末库存减少。巴西和巴拉圭大豆出口量增加，但被美国和乌拉圭出口量减少所抵消。美国、巴西和阿尔及利亚的大豆压榨量增加。全球大豆期末库存减少50万吨至1.248亿吨，主要是阿根廷、巴西和埃及库存减少所致。

  种植板块着重关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。农业农村部已公示多个国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

  交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。

  看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物饮食业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。三是部分头部宠物食品企业，积极地推进全球化战略，产能和品牌在全世界多元布局，不仅仅可以灵活应对关税风险，也将有力支撑海外业务拓潜，国货宠食企业有望向全球宠食企业叙事演绎。

  建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

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